Análise Sonae Indústria by Champignon

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Tipo de negócio

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A Sonae Indústria é um dos maiores produtores mundiais de painéis derivados de madeira. A sua gama de produtos abrange, nomeadamente:

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•Aglomerado de partículas de madeira (particleboard)

•MDF (Medium Density Fibreboard)

•Aglomerado de fibras duro (Hardboard)

•OSB (Oriented Strand Board)

•Produtos e serviços de valor acrescentado -componentes, soluções e sistemas - para as indústrias de mobiliário, construção, decoração e para o sector de bricolage.

•Laminados decorativos de alta pressão

•Produtos químicos (formaldeído, resinas à base de formaldeído e papéis impregnados).

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A 31 de Dezembro de 2009, a Sonae Indústria empregava cerca de 5.500 colaboradores, espalhados por 29 unidades e estando presente em 8 países: Portugal, Espanha, França, Alemanha, Reino Unido, Canadá, Holanda, Suiça e África do Sul.

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A empresa vende os seus produtos a nível global, tendo a seguinte distribuição:

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-20% na Península Ibérica

-42% Europa Central

-11% Resto da Europa

-27% Resto do Mundo

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O seu volume de negócios é produzido com a seguinte distribuição:

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- 34% Alemanha

- 23% Peninsula Iberica

- 15% França

- 10% Brasil (alienado recentemente)

- 7% Canada

- 6% Africa

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Quanto ao tipo de produtos que faz, fá-lo com a seguinte distribuição:

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- MF 28%

-MDF 20%

- PB 19%

- CTS 9%

- OSB 6%

- TGC 5%

- FLOORING 2%

- HB 1%

- OUTROS 10%

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Bem conhecido o que a empresa faz passemos a uma análise propriamente dita.

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É uma acção que existe desde há longo tempo. No entanto, voltou a ser incorporada na holding mãe e só em 2005 passou a negociar em bolsa novamente. Actualmente os resultados da SONI em nada influenciam os da SON.

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Capitalização Bolsista: 336.000.000,00 €

Cotação actual: 2.4 €

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Vou colocar de seguida uma tabela com os dados fundamentais mais relevantes.

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Vemos então que em 2004 houve um aumento de capital de 40 M de acções. Isto na altura representou uma diluição do valor do accionista em 40%. Desde de 2004 não houve mais nenhum.

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Se houver mais algum aumento de capital só pode significar uma de duas coisas:

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- Ou a empresa está com muitas dificuldades e precisa que o accionista a salve

- Ou tem planos de expansão

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Neste caso, e como vamos ver mais á frente, a empresa está a tentar concentrar em vez de expandir devido á escassez de procura. Um aumento de capital seria um mau sinal para a empresa.

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Vemos que o resultado liquido final foi sempre bastante influenciado por ganhos não recorrentes, nomeadamente alienação de activos. Aqui estão incluídos, por exemplo, vendas de terrenos, empresas do grupo ou até indemnizações de seguros.

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Vemos também um aumento de vendas até 2007 e um decréscimo acentuado depois dessa altura.

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Isto porque esta empresa depende muito dos ciclos económicos (especialmente da construção), que se como sabemos, passa por uma grave depressão sobretudo nos países onde a SONI tem focalizadas as suas vendas.

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Chegamos então a uma conclusão

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Estamos perante uma empresa cíclica.

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E este tipo de empresas tem uma maneira de avaliação diferente das outras!

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Peter Lynch um dos maiores investidores de todos os tempos disse:

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“The second way of making money is to go for companies with poor performance now, but that have a strong balance sheet, and are likely to recover as their industry recovers. Then, all that’s left is to wait for the situation to improve. That is what’s called cyclic change.”

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Geralmente este tipo de empresa anda adiantada ao ciclo económico em cerca de 6 meses.

Por exemplo o PER neste tipo de empresa não nos dá a mínima percepção do seu estado de sobre ou subavaliação.

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Este tipo de empresa deve-se comprar quando apresenta múltiplos maus e baixos lucros. Ou seja está cara quando tem múltiplos bons e lucros gordos e barata quando são maus e há lucros magros.

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Parece estranho, mas em acções de empresas cíclicas é assim!

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Outro factor que se costuma referenciar é as taxas de juro. Este tipo de empresa deve-se vender quando as taxas começam a descer e comprar quando termina o ciclo de descidas e começa o de subidas.

Por isso, dos múltiplos da SONI não se podem tirar muitas mais conclusões. Apenas que são horríveis.

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Bem, mas há outro factor que temos que considerar.

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Será a SONI uma empresa sólida?

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Bem olhando para as suas contas vemos uma dívida 3 vezes superior aos seus capitais próprios e que além disso apresenta prejuízos avultados.

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Não sei até que ponto se vai salvar a esta crise.

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A empresa segundo parece estar a fazer uma reestruturação financeira e adaptar a sua produção á procura existente. Vamos ver até que ponto será eficaz.

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Teriamos que analisar as outras empresas concorrentes da SONI para perceber o seu estado face a elas.

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As mais fortes irão sobreviver e dar boas mais valias no próximo ciclo económico. O problema são as que não o vão conseguir.

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E neste momento não tenho a menor ideia em que caso estará a SONI.

Os dados não são animadores, mas teria que analisar as suas concorrentes para dar uma resposta mais exacta.

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Técnicamente

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Numa análise técnica de longo prazo podemos confirmar perfeitamente a teoria fundamental que foi sustentada para uma acção cíclica. Quando no inicio de 2008 foram apresentados os lucros máximos da SONI relativos a 2007, já a cotação ia em queda livre e nem isso a conseguiu travar.

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A médio prazo vemos que após a subida meteórica de Março a acção encontra-se a lateralizar. Resta saber se em distribuição ou acumulação.

A ruptura da zona dos 2.85 euros seria um bom sinal para a acção.

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Considerações finais

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Numa empresa cíclica como a SONI é complicado fazer uma avaliação tão precisa como por exemplo fiz para a JMT.

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A SONI é uma empresa que considero de alto risco pois tanto pode disparar no caso da conjectura macroeconómica se alterar ou, caso se mantenha, a empresa devido ao seu fraco balanço poder colapsar.

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Saliento para o facto de a empresa não estar, em minha opinião, exposta o suficiente aos países emergentes.

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Aí acredito numa recuperação mais rápida da economia. E sendo assim a SONI perde esse barco.

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Vejo empresas cíclicas bem mais capazes neste aspecto.

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Está então á partida excluída para fazer parte da minha futura carteira de investimentos seja do lado long ou short.

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Caso opte por uma empresa cíclica irei certamente optar por uma com um balanço bem mais saudável que a SONI, e mais exposta a outros mercados...

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Relembro também que isto é apenas a opinião do autor, não podendo nunca ser confundido com uma recomendação de investimento.